Του Δημοσθένη Τρίγγα
Σύμφωνα με το νέο επιχειρηματικό πλάνο της ΔΕΗ, η απλή αύξηση της κερδοφορίας μπορεί να οδηγήσει σε διπλασιασμό της τιμής της μετοχής χωρίς σημαντική μεταβολή του δείκτη EV/EBITDA. Με άλλα λόγια, χωρίς re‑rating η μετοχή θα μπορούσε να αποδίδει μέση ετήσια απόδοση γύρω στο 21%, ενώ προσθέτοντας και τη μερισματική απόδοση η συνολική απόδοση μπορεί να ξεπεράσει το 25% έως και το 2030. Πρόκειται, όπως τονίζει το σχέδιο, για ασύλληπτη απόδοση για εταιρεία κοινής ωφέλειας.
Στόχοι και αριθμοί για το 2026
Για το 2026 το πλάνο προβλέπει EBITDA 2,4 δισ. ευρώ, με τον δείκτη EV/EBITDA να μην υπερβαίνει τις 6,8 φορές. Τα καθαρά κέρδη εκτιμώνται σε 700 εκατ. ευρώ, ο δείκτης τιμής προς κέρδη (P/E) στις 13,1 φορές και η μερισματική απόδοση περίπου 4,2%.
Συνεχίζοντας προς το 2030, το επιχειρηματικό σχέδιο και η προτεινόμενη ΑΜΚ οδηγούν σε εκτίμηση EBITDA 4,6 δισ. ευρώ και κεφαλαιοποίηση που μπορεί να φτάσει τα 20 δισ. ευρώ, με καθαρό χρέος στα 13,8 δισ. ευρώ. Ο πολλαπλασιαστής EV/EBITDA ανεβαίνει μεν, αλλά μόλις στις 7,3 φορές.
Αποδόσεις και μέρισμα το 2030
Τα καθαρά κέρδη προβλέπεται να υπερδιπλασιαστούν στα 1,5 δισ. ευρώ, ενώ η τιμή της μετοχής θα μπορούσε να αγγίξει τα 33 ευρώ και το P/E τις 13,1 φορές. Η διοίκηση προβλέπει μέρισμα 1,4 ευρώ ανά μετοχή για το 2030, δίνοντας δυνατότητα διατήρησης μερισματικής απόδοσης πάνω από το 4%.
Σε όρους αποτίμησης, το σχέδιο τοποθετεί τον δείκτη EV/EBITDA της ΔΕΗ σε εύρος 7,3–7,8 φορές, απομακρύνοντας την εταιρεία από τις «υπερβολικές» αποτιμήσεις των 9 και πλέον φορών που εμφανίζουν σήμερα οι μεγαλύτεροι ευρωπαϊκοί παίκτες.
Το ευρύτερο περιβάλλον των utilities
Οι εταιρείες κοινής ωφέλειας βιώνουν τα τελευταία χρόνια έναν παρατεταμένο «μήνα του μέλιτος»: η ζήτηση για ρεύμα ανεβαίνει και οι εκτιμήσεις αναθεωρούνται συνεχώς προς τα πάνω. Αυτό έχει φέρει αποτιμήσεις με EV/EBITDA πάνω από 9 φορές και P/E που ξεπερνά τις 17 φορές, επίπεδα που πριν λίγα χρόνια θα ήταν αδιανόητα για τον κλάδο.
Ο πίνακας αποτίμησης σχηματίστηκε μετά από σκέψη για το αν η ΔΕΗ θα πρέπει να αποτιμηθεί με έκπτωση ή όχι σε σχέση με τον ανταγωνισμό, λαμβάνοντας υπόψη τα νέα δεδομένα της αγοράς.
Κίνδυνοι της στρατηγικής
Φυσικά υπάρχουν ρίσκα. Ο βασικός προβληματισμός είναι αν η ΔΕΗ θα καταφέρει να υλοποιήσει ένα τόσο φιλόδοξο πλάνο χωρίς καθυστερήσεις, υπερβάσεις κόστους ή πίεση στις αποδόσεις, ειδικά σε ένα όλο και πιο ανταγωνιστικό περιβάλλον στον τομέα των ΑΠΕ.
Δεύτερο σημαντικό θέμα είναι οι παραδοχές για τις τιμές ηλεκτρικής ενέργειας και η υπόθεση ότι το ρυθμιστικό πλαίσιο δεν θα αλλάξει ουσιωδώς. Η μετατόπιση του μείγματος EBITDA —με το μερίδιο της Ελλάδας να μειώνεται από 78% σε περίπου 63%— προσφέρει γεωγραφική διασπορά αλλά εισάγει και πρόσθετο πολιτικό και ρυθμιστικό ρίσκο. Οι επικείμενες εκλογές στην Ελλάδα και οι πολιτικές εξελίξεις στη Ρουμανία μπορούν να επηρεάσουν την πορεία του πλάνου.
Χρηματοδότηση του επενδυτικού πλάνου
Το επενδυτικό πρόγραμμα ύψους 24 δισ. ευρώ, σύμφωνα με τη διοίκηση, θα καλυφθεί κατά 54% από λειτουργικές ταμειακές ροές, 31% από νέο δανεισμό και 15% από την ΑΜΚ των 4 δισ. ευρώ. Η διοίκηση έχει μέχρι σήμερα δείξει πειθαρχία στη μόχλευση, καθώς ο δανεισμός της ΔΕΗ δεν έχει υπερβεί τις 3,3 φορές τα EBITDA, ωστόσο υπάρχουν και οι προβλέψεις για αυξήσεις επιτοκίων στην Ε.Ε.
Καταλήγοντας, αξίζει να θυμίσουμε ότι υψηλοί πολλαπλασιαστές προϋποθέτουν υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης κερδών. Η ΔΕΗ έχει δείξει ότι μπορεί να πετύχει διψήφιους ρυθμούς ανάπτυξης, και με μια συντηρητική προσέγγιση η μέση ετήσια απόδοση για τον μέτοχο μπορεί να ξεπεράσει το 25%. Όπως λέει και το σχόλιο: «Αγοράστε μετοχές για να μπορείτε να ονειρεύεστε, αγοράστε ομόλογα για να μπορείτε να κοιμάστε ήσυχοι! No pain, no gain!»
Εκροές αλλοδαπών από το Χ.Α.
Για τρίτο συνεχόμενο μήνα οι αλλοδαποί ήταν καθαροί πωλητές στο Euronext Athens. Η συμμετοχή των ξένων στη συνολική κεφαλαιοποίηση του ελληνικού χρηματιστηρίου τον Απρίλιο έπεσε στο 68,83% από 69,38% στις 31 Μαρτίου 2026 (-55 μονάδες βάσης).
Η κεφαλαιοποίηση του Χ.Α. στο τέλος Απριλίου υπολογίστηκε σε 129,3 δισ. ευρώ έναντι 121,9 δισ. ευρώ τον προηγούμενο μήνα, δηλαδή αύξηση 6%, ενώ ο ΓΔΤ έκλεισε τον Απρίλιο με άνοδο +6%.
Σε επίπεδο ροών κεφαλαίου, οι αλλοδαποί πραγματοποίησαν εκροές 85 εκατ. ευρώ τον Απρίλιο, έναντι 62 εκατ. ευρώ τον Μάρτιο, με το ισοζύγιο από την αρχή του έτους να διαμορφώνεται σε εκροές 91 εκατ. ευρώ.
Χώρες με τις μεγαλύτερες ροές
Οι μεγαλύτερες καθαρές εκροές προήλθαν από το Ηνωμένο Βασίλειο με 107 εκατ. ευρώ, τη Γαλλία με 18 εκατ. ευρώ και την Ιρλανδία με 10 εκατ. ευρώ. Αντίθετα, οι σημαντικότερες εισροές ήρθαν από τη Νορβηγία με 11 εκατ. ευρώ, την Τσεχία με 8,4 εκατ. ευρώ και το Λουξεμβούργο με 8,2 εκατ. ευρώ.
Οι αλλοδαποί δικαιούχοι μερίδων πραγματοποίησαν το 68,8% των συνολικών συναλλαγών τον Απρίλιο (από 67,7% τον Μάρτιο). Οι χώρες με τη μεγαλύτερη αξία χαρτοφυλακίου ήταν οι ΗΠΑ με 21,4 δισ. ευρώ, η Κύπρος με 12,7 δισ. ευρώ και για πρώτη φορά η Ελβετία με 7,96 δισ. ευρώ.
Οι ενεργές μερίδες τον Απρίλιο περιορίστηκαν στις 24.386, έναντι μέσου όρου για το 2026 στις 31.843 μερίδες, 35.039 τον προηγούμενο μήνα και 32.218 τον Απρίλιο του 2025 — ένδειξη αποχής επενδυτών τον περασμένο μήνα.
S&P 500: ισχυρές εκπλήξεις κερδών
Ο ρυθμός αύξησης κερδών των εταιρειών του S&P 500 για το α’ τρίμηνο διαμορφώνεται στο +27,7% (συνδυάζοντας πραγματικά αποτελέσματα για το 89% των εταιρειών που έχουν ήδη ανακοινώσει και εκτιμήσεις για τις υπόλοιπες), από +13,1% στις 31 Μαρτίου 2026.
Εάν το +27,7% επιβεβαιωθεί ως τελικό, θα είναι ο υψηλότερος ρυθμός αύξησης κερδών για τον δείκτη από το δ’ τρίμηνο του 2021 (+32,0%) και θα σηματοδοτήσει το έκτο συνεχόμενο τρίμηνο διψήφιας ετήσιας ανόδου κερδών.
Από το σύνολο του 89% των εταιρειών που έχουν ανακοινώσει, το 84% ανακοίνωσε κέρδη ανά μετοχή υψηλότερα της μέσης εκτίμησης — ποσοστό πάνω από τον μέσο όρο της τελευταίας 5ετίας (78%) και 10ετίας (75%). Αν παραμείνει τελικά στο 84%, θα αποτελεί το υψηλότερο ποσοστό θετικών εκπλήξεων από το β’ τρίμηνο του 2021 (87%), περίοδο ανάκαμψης μετά την COVID‑19.
Επιπλέον, οι ανακοινώσεις κερδών είναι κατά 18,2% υψηλότερες από τις εκτιμήσεις, ποσοστό πολύ πάνω από τον μέσο όρο 5ετίας (+7,3%) και 10ετίας (+7,1%). Αν το 18,2% επιβεβαιωθεί, θα είναι η μεγαλύτερη θετική έκπληξη από το α’ τρίμηνο του 2021 (+22,2%). Ο συγγραφέας παρατηρεί ότι με τέτοιους ρυθμούς ανάπτυξης κερδών η αγορά δυσκολεύεται να διορθώσει, και υπογραμμίζει το ενδιαφέρον για το τι θα μπορούσε να ανακόψει τις αποτιμήσεις και την κερδοφορία ορισμένων «Mag 7» εταιρειών.
Ατζέντα 19 – 24/5/2026
Στο επίκεντρο βρίσκονται ο ΔΑΑ, η Credia και η ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ, ενώ την Παρασκευή αναμένονται ανακοινώσεις για τον FTSE Russell.
Την Τρίτη οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2026 δημοσιεύουν οι Aegean Airlines και Fourlis, ενώ οι Πλαστικά Θράκης, Πλαστικά Κρήτης και Alpha Trust Συμμετοχών έχουν συγκαλέσει τακτικές γενικές συνελεύσεις.
Την Τετάρτη αποτελέσματα α’ τριμήνου ανακοινώνουν οι ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ, Quest και Alpha Trust-Ανδρομέδα ΑΕΕΧ, ενώ οι Premia Properties και Dotsoft συγκαλούν τακτικές γενικές συνελεύσεις.
Την Πέμπτη οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν CrediaBank, Ideal Holdings και AS Company, ενώ οι Metlen και Revoil έχουν συγκαλέσει τακτικές γ.σ.
Την Παρασκευή οι μετοχές της Alpha Trust Συμμετοχών θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα των 0,40 €/μετοχή. Την ίδια ημέρα η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει δείκτη τιμών υλικών κατασκευής νέων κτιρίων‑κατοικιών για τον Απρίλιο και η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει το ισοζύγιο πληρωμών για τον Μάρτιο. Αργά το βράδυ αναμένονται οι ανακοινώσεις για την τριμηνιαία αναθεώρηση των δεικτών του FTSE Russell, με πιθανή εφαρμογή των αλλαγών την 22α Ιουνίου 2026. Η εξαμηνιαία αναθεώρηση έχει προγραμματιστεί για τις 21 Αυγούστου 2026.
Στο εξωτερικό, την Τρίτη ξεκινά η εβδομάδα με την ανακοίνωση της μεταβολής του ΑΕΠ α’ τριμήνου 2026 για την Ιαπωνία, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι Home Depot και Euronext.
Την Τετάρτη δημοσιεύονται δείκτες τιμών καταναλωτή για τον Απρίλιο στη Μ. Βρετανία και την Ευρωζώνη, ενώ οικονομικά αποτελέσματα θα ανακοινώσουν οι Nvidia, Cisco και Lowe’s. Την Πέμπτη ανακοινώνεται ο δείκτης μεταποίησης Philadelphia Fed για τον Μάιο (15:30 ώρα ΗΠΑ) και οι παγκόσμιοι δείκτες υπηρεσιών και μεταποίησης από τον οίκο S&P, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι Walmart και BT Group. Την Παρασκευή αναμένονται αναθεωρημένα στοιχεία ΑΕΠ για τη Γερμανία και οι μηνιαίες προσδοκίες του Πανεπιστημίου του Michigan για πληθωρισμό και καταναλωτική εμπιστοσύνη.
* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή – dtrigas@beta.gr
** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο
*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή ή πρόσκληση για αγορά/πώληση μετοχών ή χρηματοοικονομικών προϊόντων.
