Την προηγούμενη εβδομάδα, η Federal Reserve (Fed) ξεκίνησε έναν νέο κύκλο χαλάρωσης με μια απροσδόκητη μείωση επιτοκίων κατά 50 μονάδες βάσης, μεγαλύτερη από τις προβλέψεις των αγορών και των αναλυτών της Goldman Sachs. Οι επενδυτές εκτίμησαν ότι η Fed επιδιώκει να προλάβει τυχόν επιδείνωση στην αγορά εργασίας, αντί να προσπαθεί να ανακτήσει την καθυστέρηση. Η καμπύλη απόδοσης των ομολόγων 2 ετών και 10 ετών στις ΗΠΑ παρουσίασε απότομη άνοδο και ομαλοποιήθηκε για πρώτη φορά από το 2022, με τις αγορές να αντιδρούν θετικά, ιδίως οι ευρωπαϊκές μετοχές, οι οποίες σημείωσαν σημαντική άνοδο, κυρίως σε κυκλικούς και μετοχές ανάπτυξης. Ωστόσο, το ράλι αυτό ήταν βραχύβιο, καθώς οι δείκτες PMI της ζώνης του ευρώ έδειξαν αδυναμία στην εκτίμηση του Σεπτεμβρίου, με αποτέλεσμα οι ευρωπαϊκές μετοχές να χάσουν τα κέρδη τους.
Μαθήματα από το Παρελθόν για τους Ευρωπαϊκούς Χρηματιστηριακούς Κύκλους
Αξιοσημείωτο είναι ότι από το 1982, η Fed έχει πραγματοποιήσει έξι κύκλους μείωσης επιτοκίων, όπως και η ΕΚΤ, εξετάζοντας τη Bundesbank πριν το 1999. Σε πολλές περιπτώσεις, οι κύκλοι αυτοί έχουν συγκλίνει, με τον αμερικανικό κύκλο να προηγείται συνήθως του ευρωπαϊκού. Γενικά, τα δύο τρίτα των κύκλων της Fed και της ΕΚΤ πραγματοποιήθηκαν σε περιβάλλον ύφεσης. Σε αυτές τις περιπτώσεις, η Fed ξεκινούσε συνήθως τη μείωση πριν από την ύφεση, ενώ η ΕΚΤ το έκανε αφού είχε ήδη ξεκινήσει η ύφεση. Η Goldman Sachs παρατηρεί επίσης ότι οι κύκλοι χαλάρωσης της Fed είναι συνήθως μεγαλύτεροι και πιο έντονοι από τους ευρωπαϊκούς, διαρκώντας κατά μέσο όρο τρία χρόνια, δηλαδή έναν χρόνο περισσότερο από αυτούς της ΕΚΤ, με την Fed να μειώνει τα επιτόκια κατά περίπου 500 μονάδες βάσης, διπλάσια από την πτώση των επιτοκίων της ΕΚΤ.
Η Goldman Sachs αναλύει ορισμένα “διδάγματα” που μπορούν να προκύψουν από προηγούμενους κύκλους μείωσης επιτοκίων, σχετικά με την πορεία των ευρωπαϊκών μετοχών. Σύμφωνα με τις παρατηρήσεις της, η ανάπτυξη είναι πιο σημαντική για τις μετοχές από τις μειώσεις επιτοκίων. Στα 12 μήνες μετά την πρώτη μείωση της ΕΚΤ, οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν σημειώσει αύξηση 31%, ενώ οι αμερικανικές 27% σε ανάλογες περιόδους, εκτός ύφεσης. Αντίθετα, οι μετοχές υποχωρούν κατά 2% σε περιόδους ύφεσης.
Υφεσιακοί Κίνδυνοι και Ευκαιρίες στην Ευρωπαϊκή Αγορά Μετοχών
Προς το παρόν, οι οικονομολόγοι της Goldman εκτιμούν ότι η πιθανότητα ύφεσης στις ΗΠΑ είναι 20% για το επόμενο έτος, ένα νούμερο που δεν είναι ιδιαίτερα υψηλό ιστορικά. Για την Ευρώπη, οι αναλυτές δεν αναμένουν ύφεση, αλλά προβλέπουν μια αργή ανάκαμψη και ανάπτυξη κάτω από την τάση κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2024. Σημαντικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν τη μέτρια κατανάλωση στην Κίνα και τον αυξανόμενο ανταγωνισμό για τις ευρωπαϊκές κυκλικές εταιρείες.Η καμπύλη αποδόσεων των ΗΠΑ τείνει να αποκτά πιο απότομη κλίση (bear steepening) μετά από μειώσεις επιτοκίων, κάτι που ευνοεί τις μετοχές. Αντίθετα, όταν οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις μειώνονται (bull steepening), η απόδοση των μετοχών δεν είναι θετική, εκτός αν η πτώση οφείλεται σε πραγματικά επιτόκια, γεγονός που μπορεί να μειώσει τους κινδύνους ύφεσης.
Στις πρώτες φάσεις των μειώσεων επιτοκίων, οι κυκλικές μετοχές τείνουν να αποδίδουν λιγότερο σε σύγκριση με τις αμυντικές, ειδικά όταν ο πληθωρισμός επιβραδύνεται. Η Goldman έχει χαμηλή σύσταση για κυκλικούς τομείς που σχετίζονται με την Κίνα, όπως αυτοκίνητα και πολυτελή αγαθά, και έχει αναβαθμίσει κάποιους αμυντικούς τομείς, όπως τα ακίνητα και οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, ενώ διατηρεί θετική στάση στις τηλεπικοινωνίες.
Είναι ενδιαφέρον ότι οι ευρωπαϊκές τράπεζες δεν παρουσιάζουν υποχώρηση κατά τη διάρκεια των κύκλων μείωσης επιτοκίων, ακόμα και αν δεν υπάρχει ύφεση. Αν και οι αποδόσεις των ομολόγων πέφτουν, η καμπύλη αποδόσεων μπορεί να γίνει πιο απότομη, κάτι που ευνοεί τις τράπεζες. Η Goldman διατηρεί τη θετική της στάση για τον τομέα αυτό, καθώς οι τράπεζες προσφέρουν καλές αποδόσεις για τους μετόχους και είναι λιγότερο εκτεθειμένες σε εμπορικούς δασμούς και σε ένα ισχυρό ευρώ.
Η Goldman Sachs επισημαίνει ότι οι μετοχές είναι ευάλωτες βραχυπρόθεσμα, καθώς η ανάπτυξη μπορεί να απογοητεύσει. Γι’ αυτό, διατηρεί ουδέτερη στάση για τις μετοχές στον τριμηνιαίο ορίζοντα. Ωστόσο, για το επόμενο έτος, εκτιμά ότι οι επενδυτές θα έχουν την επιβεβαίωση ότι μια ύφεση πιθανώς θα αποφευχθεί, και έτσι υιοθετεί θετική στάση (overweight). Αναμένονται μειώσεις στα επιτόκια αποταμίευσης στην Ευρώπη, γεγονός που θα ενισχύσει την κατανάλωση, ενώ οι επενδύσεις θα επανέλθουν καθώς οι εκλογές στις ΗΠΑ θα έχουν παρέλθει και ο μεταποιητικός τομέας θα ωφεληθεί από τα χαμηλότερα επιτόκια.
