Του Απόστολου Μάνθου

Στα μεγέθη του πρώτου τριμήνου του 2026 έγινε εμφανής με μεγαλύτερη ένταση το αποτέλεσμα της δουλειάς των τελευταίων ετών σε Ανανεώσιμες Πηγές, δίκτυα και ενεργειακές υποδομές, οδηγώντας τη ΔΕΗ σε σημαντική βελτίωση της λειτουργικής κερδοφορίας σε σχέση με πέρυσι.

Το πρώτο τρίμηνο του 2026 έκλεισε με προσαρμοσμένο EBITDA €687 εκατ., αυξημένο περίπου 51% σε σχέση με τα €453 εκατ. της αντίστοιχης περιόδου πέρυσι. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη μετά μειοψηφιών ανέβηκαν στα €234 εκατ. από €77 εκατ., με άνοδο που ξεπερνά το 200%.

Κερδοφορία χωρίς αύξηση εσόδων

Το αξιοσημείωτο είναι ότι η αναβάθμιση της κερδοφορίας προέκυψε παρά την πτώση των συνολικών εσόδων του ομίλου κατά περίπου 5%, στα €2,34 δισ. από €2,46 δισ., λόγω χαμηλότερων τιμών ηλεκτρικής ενέργειας και μειωμένης ζήτησης σε Ελλάδα και Ρουμανία.

Αυτό καταδεικνύει ότι η άνοδος των κερδών δεν στηρίχθηκε σε υψηλότερα έσοδα αλλά σε μεταβολή του ενεργειακού μίγματος, στην αποδοτικότερη λειτουργία του ενταγμένου μοντέλου και στη μεγαλύτερη συμμετοχή των ΑΠΕ.

Πτώση τιμών και ώθηση από ΑΠΕ

Οι τιμές φυσικού αερίου κινούνταν χαμηλότερα από πέρυσι, με το μέσο TTF να υποχωρεί κατά 15%, ενώ η μέση τιμή της αγοράς επόμενης ημέρας στην Ελλάδα έπεσε περίπου 28% σε ετήσια βάση. Παρ’ όλα αυτά, η ΔΕΗ ανέβασε σημαντικά τη λειτουργική της επίδοση, κυρίως λόγω της πολύ ισχυρής αύξησης της παραγωγής από Ανανεώσιμες Πηγές.

Άλμα στην παραγωγή ΑΠΕ

Η παραγωγή από ΑΠΕ έφτασε τις 3,6TWh από 1,5TWh πέρυσι, καταγράφοντας αύξηση 141% μέσα σε ένα έτος. Η συμμετοχή των ΑΠΕ στο συνολικό παραγωγικό μίγμα του ομίλου ανέβηκε στο 56% από 27% πέρυσι.

Ως αποτέλεσμα, οι συνολικές εκπομπές CO₂ μειώθηκαν κατά περίπου 26%, στα 2,3 εκατ. τόνους από 3,1 εκατ. τόνους, ενώ η ένταση εκπομπών CO₂ ανά MWh υποχώρησε 36%, στους 0,35 τόνους/MWh από 0,55 πέρυσι.

Μείωση θερμικής παραγωγής

Συνεχίστηκε η υποχώρηση της θερμικής παραγωγής: η παραγωγή από φυσικό αέριο μειώθηκε στις 1,6TWh από 2,3TWh (πτώση περίπου 30%), ενώ η λιγνιτική παραγωγή περιορίστηκε στις 0,9TWh από 1,1TWh.

Η διοίκηση επανέλαβε ότι η πλήρης απολιγνιτοποίηση παραμένει στόχος για το τέλος του 2026.

Εγκαταστημένες ισχείς και στόχοι 2030

Η εγκατεστημένη ισχύς ΑΠΕ και ευέλικτης παραγωγής αυξήθηκε στα 9,9GW από 8,9GW πέρυσι, ενώ η συνολική εγκατεστημένη ισχύς ΑΠΕ του ομίλου έφτασε τα 7,2GW. Αυτό σημαίνει ότι περίπου το 74% της δυναμικότητας που έχει θέσει η ΔΕΗ ως στόχο για το 2030 θεωρείται ήδη εξασφαλισμένο, με έργα υπό κατασκευή, ώριμα προς κατασκευή ή σε προχωρημένη αδειοδοτική διαδικασία.

Διεθνής συνεισφορά και δίκτυα

Η Ρουμανία συμμετείχε περίπου κατά 22% στο EBITDA του πρώτου τριμήνου, ενώ οι διεθνείς δραστηριότητες συνολικά συνέβαλαν περίπου το 21% στην λειτουργική κερδοφορία. Η διοίκηση ανέφερε βελτιωμένες επιδόσεις στη λιανική και την παραγωγή της Ρουμανίας, λόγω χαμηλότερων τιμών ενέργειας και ισχυρότερων ανέμων.

Στον τομέα των δικτύων διανομής, το EBITDA ανέβηκε στα €170 εκατ. από περίπου €150 εκατ., σημειώνοντας άνοδο 18%. Στην Ελλάδα η βελτίωση οφείλεται κυρίως στα νέα τιμολόγια χρήσης δικτύου που εφαρμόστηκαν από το δεύτερο εξάμηνο του 2025, ενώ στη Ρουμανία η κερδοφορία ενισχύθηκε από υψηλότερες χρεώσεις διανομής.

Επενδύσεις και τεχνολογική επέκταση

Οι συνολικές επενδύσεις ανήλθαν στα €478 εκατ., περίπου στο ίδιο επίπεδο με πέρυσι. Από αυτές, περίπου το 82% κατευθύνθηκε σε ΑΠΕ, ευέλικτη παραγωγή και δίκτυα διανομής. Οι μεγαλύτερες επενδύσεις έγιναν στα δίκτυα, με CAPEX περίπου €239 εκατ., ενώ €127 εκατ. δόθηκαν σε έργα ΑΠΕ.

Στα δίκτυα συνεχίστηκε η επέκταση των έξυπνων μετρητών: η διείσδυση στην Ελλάδα ανέβηκε στο 19% από 14% πέρυσι και στη Ρουμανία στο 62% από 57%. Το συνολικό μήκος δικτύου αυξήθηκε κατά 2.000 χλμ. στην Ελλάδα και κατά 1.000 χλμ. στη Ρουμανία.

Τηλεπικοινωνίες και ηλεκτροκίνηση

Στην τηλεπικοινωνιακή δραστηριότητα, το δίκτυο οπτικών ινών κάλυπτε στο τέλος Μαρτίου περίπου 1,8 εκατ. νοικοκυριά και επιχειρήσεις, έναντι περίπου 948 χιλ. πριν από έναν χρόνο, σημειώνοντας αύξηση 86%. Η δραστηριότητα παραμένει ακόμα μικρή σε όρους EBITDA, αλλά ο όμιλος συνεχίζει τις επενδύσεις στο FTTH δίκτυο.

Στην ηλεκτροκίνηση, τα σημεία φόρτισης σε Ελλάδα και Ρουμανία έφτασαν τα 4.359, αυξημένα περίπου 33% σε ετήσια βάση.

Ταμειακές ροές και δανεισμός

Το free cash flow ήταν αρνητικό κατά περίπου €211 εκατ., κυρίως λόγω υψηλών επενδύσεων και εποχικής επίδρασης στο κεφάλαιο κίνησης. Η διοίκηση εξήγησε ότι υπήρξε προσωρινή επίδραση περίπου €437 εκατ. από την αποπληρωμή προγράμματος τιτλοποίησης απαιτήσεων, το οποίο αναμένεται να αντικατασταθεί εντός του δεύτερου τριμήνου με νέο πρόγραμμα σε καλύτερους όρους.

Ο καθαρός δανεισμός αυξήθηκε στα €6,86 δισ. από €6,48 δισ. στο τέλος του 2025, ενώ ο δείκτης Net Debt / EBITDA βελτιώθηκε στο 3,0x από 3,2x, χάρη στην ισχυρή αύξηση του EBITDA. Το σταθμισμένο κόστος δανεισμού παρέμεινε στο 3,8%, ενώ η διαθέσιμη ρευστότητα και οι αχρησιμοποίητες πιστωτικές γραμμές ανέρχονταν στα €5,4 δισ. στο τέλος Μαρτίου.

Γενική Συνέλευση και αύξηση κεφαλαίου

Η αγορά στρέφει πλέον την προσοχή στην Έκτακτη Γενική Συνέλευση της 14ης Μαΐου για την έγκριση της αύξησης μετοχικού κεφαλαίου ύψους περίπου €4 δισ., που θα χρηματοδοτήσει το νέο επενδυτικό πρόγραμμα του ομίλου έως το 2030. Το Ελληνικό Δημόσιο έχει δηλώσει ότι θα διατηρήσει το ποσοστό του στο 33,4%, ενώ η CVC έχει εκφράσει ενδιαφέρον συμμετοχής έως και €1,2 δισ. στην έκδοση.

Στόχοι και μερισματική πολιτική

Η διοίκηση επανέλαβε τους στόχους για το 2026: προσαρμοσμένο EBITDA περίπου €2,4 δισ. και καθαρά κέρδη μετά μειοψηφιών περίπου €0,7 δισ.. Το μέρισμα προβλέπεται να αυξηθεί στα €0,80 ανά μετοχή από €0,60.

Διαγραμματικά, η μετοχή πλησίασε τη ζώνη των ιστορικών υψηλών ανάμεσα στα €20,20 με €20,56, εν αναμονή των αποφάσεων της Γ.Σ. Τα σημεία που αξίζουν ιδιαίτερη προσοχή για τη συνέχεια είναι τα €18,20 και τα €20,00.

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος.