Του Απόστολου Μάνθου

Η HELLENiQ ENERGY (ΕΛΠΕ) πέρασε το πρώτο τρίμηνο του 2026 αντιμέτωπη με τρία σημαντικά μέτωπα: την Μέση Ανατολή σε κατάσταση γεωπολιτικής αναταραχής, την μεγαλύτερη γενική συντήρηση που έχει γίνει ποτέ στο διυλιστήριο του Ασπροπύργου και μια ευρωπαϊκή αγορά καυσίμων που άρχισε να εμφανίζει μεγάλες ελλείψεις σε ντίζελ και αεροπορικά καύσιμα. Παρ’ όλα αυτά, ο όμιλος ενίσχυσε σημαντικά την κερδοφορία του και την παρουσία του στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.

Ισχυρά συγκρίσιμα αποτελέσματα

Τα συγκρίσιμα EBITDA διαμορφώθηκαν στα €293 εκατ., αυξημένα κατά 63% σε σχέση με τα €180 εκατ. του πρώτου τριμήνου του 2025. Τα συγκρίσιμα καθαρά κέρδη ανήλθαν στα €140 εκατ., σημειώνοντας άνοδο 154% από τα €55 εκατ. πέρυσι.

Πολύ πιο εντυπωσιακή ήταν η εικόνα στα δημοσιευμένα μεγέθη: τα reported EBITDA εκτοξεύθηκαν στα €476 εκατ. από €122 εκατ., ενώ τα καθαρά κέρδη αυξήθηκαν στα €284 εκατ. από μόλις €11 εκατ. στο αντίστοιχο τρίμηνο του 2025.

Ο ρόλος της αποτίμησης αποθεμάτων

Η μεγάλη απόκλιση μεταξύ συγκρίσιμων και δημοσιευμένων αποτελεσμάτων οφείλεται κυρίως στην αποτίμηση αποθεμάτων. Στο τρίμηνο ο όμιλος κατέγραψε θετική επίδραση €172 εκατ. από υπεραξία αποθεμάτων λόγω ανόδου της τιμής του πετρελαίου, όταν πέρυσι είχε επιβάρυνση €75 εκατ..

Εντυπωσιακό είναι επίσης το πώς προέκυψαν τα αποτελέσματα λαμβάνοντας υπόψη τη μεγάλη μείωση όγκων εξαιτίας της συντήρησης στον Ασπρόπυργο. Η καθαρή παραγωγή διύλισης διαμορφώθηκε σε 2,716 εκατ. τόνους από 3,692 εκατ. τόνους, δηλαδή πτώση 26%. Οι πωλήσεις διύλισης μειώθηκαν κατά 15%, στους 3,016 εκατ. τόνους από 3,532 εκατ. τόνους.

Ανθεκτικότητα στα περιθώρια διύλισης

Παρά τη μείωση όγκων, το EBITDA του κλάδου Διύλισης, Εφοδιασμού και Εμπορίας ανέβηκε στα €220 εκατ. από €134 εκατ. (άνοδος 64%), λόγω της σημαντικής ανόδου στα διεθνή περιθώρια διύλισης.

Το ενδεικτικό διεθνές περιθώριο διύλισης του συστήματος της HELLENiQ ENERGY ανήλθε στα $11,4 ανά βαρέλι από $5,1 ανά βαρέλι το πρώτο τρίμηνο του 2025, δηλαδή αύξηση 121%. Ιδιαίτερα εντυπωσιακό ήταν και το πραγματικό περιθώριο του ομίλου, που κινήθηκε στα $20,5 ανά βαρέλι από $13,2 ανά βαρέλι, άνοδος 55%.

Στροφή στα μεσαία κλάσματα

Η διοίκηση εκμεταλλεύτηκε πλήρως την εκτόξευση των περιθωρίων στα μεσαία κλάσματα: η παραγωγή ντίζελ και αεροπορικών καυσίμων αντιστοιχούσε πλέον στο 59% της συνολικής παραγωγής, από περίπου 52% πέρυσι.

Οι εξαγωγές διατηρήθηκαν σε υψηλά επίπεδα παρά τη συντήρηση, καλύπτοντας το 48% των συνολικών πωλήσεων και διατηρώντας ισχυρή παρουσία στη Μεσόγειο και τη Μαύρη Θάλασσα.

Ισχυρή συμβολή του κλάδου Power

Το τρίμηνο ήταν εξαιρετικό και για τη δραστηριότητα ηλεκτρισμού και φυσικού αερίου. Ο κλάδος Power συνεισέφερε €38 εκατ. EBITDA έναντι €12 εκατ. στο πρώτο τρίμηνο 2025, άνοδος περίπου 217%.

Η παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας εκτοξεύθηκε στις 935 GWh από 173 GWh, αύξηση πάνω από 440%, ενώ τα έσοδα του κλάδου αυξήθηκαν στα €408 εκατ. από €17 εκατ.

Επέκταση ΑΠΕ και στόχοι

Η εγκατεστημένη ισχύς του ομίλου σε ΑΠΕ και θερμικές μονάδες έφτασε τα 1,404 MW από 494 MW πέρυσι, αύξηση περίπου 184%. Η ανάπτυξη στις ΑΠΕ συνεχίζεται ταχύτατα: στη Ρουμανία τέθηκαν σε λειτουργία 58 MW φωτοβολταϊκών, ενώ το χαρτοφυλάκιο υπό ανάπτυξη ξεπερνά πλέον τα 6 GW. Ο στόχος παραμένει η εγκατεστημένη ισχύς 2 GW έως το 2030, με περίπου το 45% της παραγωγικής βάσης εκτός Ελλάδας.

Εμπορικές δραστηριότητες και πετροχημικά

Στον τομέα Εγχώριας Εμπορίας, τα συγκρίσιμα EBITDA ανέβηκαν στα €14 εκατ. από €8 εκατ. (άνοδος 75%), παρά την επιβολή πλαφόν στα περιθώρια καυσίμων από τον Μάρτιο 2026.

Η Διεθνής Εμπορία σημείωσε επίσης άνοδο: οι όγκοι πωλήσεων αυξήθηκαν κατά 25% σε 534 χιλ. τόνους από 426 χιλ. τόνους, ενώ τα EBITDA διαμορφώθηκαν στα €18 εκατ. από €17 εκατ.

Αντίθετα, τα Πετροχημικά αποτέλεσαν αδύναμο κρίκο: τα EBITDA κατέρρευσαν στα €1 εκατ. από €8 εκατ. (πτώση 87%) λόγω των χαμηλών διεθνών περιθωρίων πολυπροπυλενίου. Από τις αρχές του δεύτερου τριμήνου οι τιμές έχουν αρχίσει να βελτιώνονται εξαιτίας των μειωμένων εξαγωγών από τον Περσικό Κόλπο.

Αντίθετες κινήσεις στις αγορές ενέργειας

Η κρίση στη Μέση Ανατολή οδήγησε σε άνοδο των διεθνών τιμών πετρελαίου: το Brent κινήθηκε κατά μέσο όρο στα $81 ανά βαρέλι από $76 πέρυσι, ενώ μέσα στον Μάρτιο άγγιξε ακόμα και τα $104-$120 ανά βαρέλι.

Παράλληλα, η ελληνική αγορά ηλεκτρισμού κινήθηκε αντίθετα: η μέση τιμή ρεύματος υποχώρησε κατά 27%, στα €95/MWh από €131/MWh πέρυσι, χάρη στην αυξημένη συμμετοχή των ΑΠΕ στο μείγμα παραγωγής.

Ισολογισμός, δανεισμός και ρευστότητα

Στο μέτωπο των επενδύσεων, οι συνολικές δαπάνες του πρώτου τριμήνου ανήλθαν στα €186 εκατ., σχεδόν τριπλάσιες σε σχέση με τα €66 εκατ. της περσινής περιόδου. Ο καθαρός δανεισμός διαμορφώθηκε στα €2,676 δισ. από €2,486 δισ., αύξηση 8%.

Παρά την αύξηση του δανεισμού, ο συντελεστής μόχλευσης παρέμεινε στο 47%, ενώ ο όμιλος διαθέτει ρευστότητα και πιστωτικές γραμμές άνω του €1,3 δισ. Το μέσο κόστος δανεισμού έπεσε στο 3,4%, χαμηλότερο κατά 65 μονάδες βάσης σε σχέση με πέρυσι.

Προοπτικές για το 2026

Η διοίκηση αναφέρει ότι το δεύτερο τρίμηνο ξεκίνησε με ισχυρά περιθώρια διύλισης και πετροχημικών και ότι ο Ασπρόπυργος έχει επιστρέψει σε πλήρη λειτουργία. Αν οι τρέχουσες συνθήκες διατηρηθούν και στο δεύτερο εξάμηνο, η HELLENiQ ENERGY θα μπει σε τροχιά μιας από τις ισχυρότερες λειτουργικές χρήσεις των τελευταίων ετών, με βασικούς άξονες τα διυλιστήρια και τον ολοένα μεγαλύτερο τομέα ηλεκτρισμού και φυσικού αερίου.

Σε τεχνικό επίπεδο, στο μακροπρόθεσμο διάγραμμα ανά Fibo 55 ημερών επισημαίνεται η ανοδική διάσπαση πάνω από το δεσμό 6.500 ημερών στο επίπεδο των €9,20. Μια διάσπαση που σε κλείσιμο 55 συνεδριάσεων δεν είχε συμβεί από το καλοκαίρι του 2008 και που μπορεί να οδηγήσει μεσοπρόθεσμα την τιμή της μετοχής στη ζώνη των €11,60 με €12,00.

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή, πρόταση, προτροπή ή σύσταση για αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού/χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.